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Article
Daniel Racette et Pierre Bergeron
L'Actualité économique, vol. 60, n° 3, 1984, p. 280-307.
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« La Grande dépression américaine et la neutralité de la monnaie : un test économétrique »
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L'Actualité économique. Revue d'analyse économique, vol. 60 no 3, septembre 1984.
LA GRANDE DÉPRESSION AMÉRICAINE
ET LA NEUTRALITÉ DE LA MONNAIE:
UN TEST ÉCONOMÉTRIQUE*
Daniel RACETTE
Ecole des Hautes Études Commerciales
et
Pierre BERGERON
Energie, Mines et Ressources Canada
(Montréal)
Dans ce texte, nous utilisons des données de la période de l'entre-deux-guerres
aux États-Unis pour vérifier l'hypothèse de la neutralité de la monnaie. Dans
l'ensemble, nos résultats démontrent que l'hypothèse de la neutralité est rejetée
par les données même dans le cas où l'on élimine la variable de faillites bancaires
du domaine de l'information disponible dans l'équation d'anticipation de la
monnaie. Ces résultats vont donc à l'encontre de ceux obtenus pour l'après-guerre
par Barro (1977, 1978) et Barro et Rush (1980) mais vont dans le sens de ceux de
Mishkin (1982).
1. INTRODUCTION
Depuis environ une décennie, la théorie du cycle économique et de
l'efficacité des politiques de stabilisation a été dominée par la discussion
sur l'effet des variables non anticipées de politique par rapport aux
variables anticipées. D'un côté, Lucas (1972, 1973), Sargent (1973,
1976a), Sargent et Wallace (1975), Barro (1976), pour ne nommer que
ceux-là, croient que les politiques économiques sont neutres (même à
court terme) et que seules les variables non anticipées affectent l'activité
économique (hypothèse de neutralité)1. De l'autre côté, Fischer (1977),
Gordon (1977), Phelps et Taylor (1977), Taylor (1979, 1980), et Blinder
* Nous tenons à remercier le Conseil de recherches en sciences humaines du Canada
pour son support financier (410-81-0354). Nous remercions Louis Phaneuf, Pierre Fortin et
deux lecteurs anonymes pour leurs commentaires judicieux ainsi que notre assistant de
recherche Yves Trudel pour son dévouement. Nous demeurons cependant seuls respon-
sables de la version finale de ce texte.
1. À la base de leur théorie, ces auteurs postulent tous la rationalité des anticipations.
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et Fischer (1981), entre autres, invoquent certaines rigidités de prix et de
salaires pour affirmer que les variables nominales même anticipées peu-
vent avoir un effet sur les variables réelles du système2.
Pour réussir à départager ces deux positions issues de l'éternel débat
entre les monétaristes et les keynésiens, il faut se tourner vers les tests
empiriques des théories. À cet égard, on retrouve, par exemple, aux
États-Unis les travaux de Barro (1977, 1978, 1979b), Barro et Rush
(1980), au Canada l'article de Wogin (1980), en Grande-Bretagne l'article
de Attfied, Demery et Duck (1981). En général, dans ces articles, les
résultats sont favorables à l'hypothèse que seules les variables nominales
non anticipées affectent les variables réelles.
Cependant, plusieurs économistes ont récemment critiqué soit le mo-
dèle de Barro, soit la méthode statistique utilisée pour ce genre de tests
(Abel et Mishkin, 1983 ; Blinder, 1980 ; Gordon, 1980 ; Leiderman, 1980 ;
Mishkin, 1982 ; Small, 1979 et Weintraub, 1980). Tout en reconnaissant
l'importance d'un tel test, Leiderman (1980) et Mishkin (1982) proposent
une méthode différente afin de vérifier les hypothèses conjointes de
rationalité et de neutralité inhérentes au modèle3. Leiderman confirme
les résultats de Barro autant au niveau de la neutralité que de la rationa-
lité, alors que Mishkin conclut au rejet de l'hypothèse de neutralité4. Il
semble donc que les deux écoles de pensée restent dos à dos tant du point
de vue théorique qu'empirique.
En 1979, Barro (1979a, p. 57) affirmait: «The interprétation ofthe Great
Dépression is a key matter dividingpolicy activists from non-activists ». Il propo-
sait justement de tester pour cette période le rôle respectif des variables
monétaires anticipées et non anticipées. Pourtant, personne, à notre
connaissance, n'a entrepris ce travail depuis lors5. Nous nous proposons
de combler cette lacune.
Le but de notre recherche est donc de vérifier l'hypothèse de la
neutralité, c'est-à-dire que seules les variables monétaires non anticipées
affectent le revenu réel, avec des données de la période de l'entre-deux-
guerres aux États-Unis.
2. Il est à noter que ces auteurs acceptent généralement la neutralité à long terme.
3. Mishkin (1982, p. 23) affirme à propos de l'hypothèse de Lucas-Sargent-Wallace-
Barro: «It is ofsuch importance that a wide range ofempirical research is neededfor its vérification or
réfutation ».
4. Voir aussi l'article de Hoffman et Schlagenhauf ( 1982) qui font le test de neutralité
pour les États-Unis et cinq autres pays pour la période de l'après-guerre, soit l'Allemagne, le
Canada, l'Italie, le Japon et le Royaume-Uni.
5. Le seul auteur, à notre connaissance, qui utilise un modèle à la Barro avec des
données de la Grande dépression américaine est Bernanke (1983). Cependant, il s'adresse à
un problème différent de celui que nous abordons ici et ne teste donc pas en soi la neutralité
de la monnaie.
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L'ACTUALITÉ ÉCONOMIQUE
Cette période est intéressante à plusieurs égards :
1. les cycles économiques y sont prononcés et incluent plus particulière-
ment la Grande dépression. La variance importante des variables
économiques assure la pertinence du test de la théorie des cycles
économiques ;
2. le débat sur l'explication de la Grande dépression n'est toujours pas
clos comme en témoignent la parution récente du livre édité par Karl
Brunner (1981) et les articles de Bernanke (1983), White (1984), et
Field (1984).
3. Friedman et Schwartz (1963), dans leur livre, invoquent des facteurs
monétaires comme causes de la Grande dépression. Les keynésiens
rejettent généralement l'unidimensionnalité de cette explication (Te-
min, 1976; Gordon et Wilcox, 1981). La théorie récente de Lucas,
Sargent, Wallace et Barro pourrait permettre de tester rigoureuse-
ment cette hypothèse.
Nous utiliserons donc des données trimestrielles de la période de
l'entre-deux-guerres pour vérifier l'hypothèse de la neutralité. Ces tests
seront effectués avec des définitions diverses de certaines variables et
deux hypothèses d'anticipations pour vérifier la sensibilité des résultats à
ces spécifications6. Étant donné la très grande amplitude des cycles écono-
miques de l'époque, les résultats des tests pourraient être très révélateurs
de la pertinence de la théorie du cycle présentée par Lucas, Sargent,
Wallace et Barro, du moins selon la méthode statistique choisie par Barro
lui-même.
Dans la deuxième section du texte, nous présenterons brièvement les
caractéristiques de la période ainsi que les interprétations importantes de
la Grande dépression qu'on retrouve dans les écrits scientifiques sur le
sujet. Dans la troisième section, nous présenterons la forme générale du
modèle. Dans la quatrième section, nous présenterons les résultats empi-
riques. Enfin, la conclusion résumera le tout et présentera quelques
observations finales.
6. Comme le souligne Mishkin (1982, p. 42), le test que nous utilisons ne permet de
tester que l'hypothèse de neutralité et non l'hypothèse de rationalité. De plus, l'utilisation de
définitions diverses de certaines variables et de spécifications différentes des équations
permettra d'assurer la robustesse des tests de l'hypothèse de neutralité.
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2. DESCRIPTION DE LA PÉRIODE ET
INTERPRÉTATIONS COURANTES DES FAITS
2.1 Description des événements
Nous ne nous étendrons pas outre mesure sur la description de la
Grande dépression américaine puisque d'autres se sont chargés d'en faire
un récit détaillé (voir, par exemple, Friedman et Schwartz, 1963, Chan-
dler, 1970; Kindleberger, 1973; Racette, 1980). Nous nous contenterons
de décrire les mouvements de quelques variables clés pour faire ressortir
les phénomènes à expliquer avec la théorie du cycle économique que nous
comptons vérifier. Etant donné que certaines séries chronologiques ne
sont disponibles que de 1921 à 1936, nous nous limiterons aux cycles
économiques de cette période7.
Le tableau 1 donne les dates précises des points de retournement des
cycles économiques de juillet 1921 à mai 1937. En fait, à la suite de la
courte, mais profonde récession qui avait débuté en janvier 1920, nous
observons une expansion économique qui durera 8 ans (1921 à 1929).
Elle est entrecoupée de faibles récessions en 1923-24 et en 1926-27. Suit la
Grande dépression de 1929 à 1933 et, finalement, une reprise économi-
que assez vigoureuse de 1933 à 1937.
TABLEAU 1
POINTS DE RETOURNEMENT DES CYCLES ÉCONOMIQUES
1921-1937, ÉTATS-UNIS
CREUX
SOMMET
CREUX
SOMMET
CREUX
SOMMET
CREUX
SOMMET
Juillet
Mai
Juillet
Octobre
Novembre
Août
Mars
Mai
1921
1923
1924
1926
1927
1929
1933
1937
SOURCE: KAJ. Hay (1967, p. 268)
Les graphiques 1 et 2 nous montrent l'évolution de l'indice de produc-
tion industrielle et de deux indices de prix pendant cette même période8.
De juillet 1921 à août 1929, l'indice de production industrielle (IPI) croît à
un taux annuel moyen composé de plus de 9,2%. Par comparaison, les
7. La variable qui mesure les faillites bancaires, centrale dans notre analyse, n'est pas
disponible avant 1921 ou après 1936.
8. L'indice de production industrielle est la seule variable disponible sur une base
trimestrielle pour refléter l'activité économique réelle pendant cette période. La comparai-
son de ces données avec les données annuelles disponibles sur le PNB réel démontre que les
deux variables évoluent de manière très semblable. Toutefois, l'utilisation d'observations
trimestrielles permet d'analyser plus finement le cycle économique.
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